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政策思路與經濟企穩相確認,從分母走向分子

時間:2019-04-22

上周末中央政治局召開會議,提出要注重以供給側結構性改革的辦法穩需求,穩健的貨幣政策要松緊適度,要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展,科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制;三次政治局會議以來首提堅持“房住不炒”。國壽安保認為,在過去的周末市場各方解讀不乏過激判斷,實際大可不必,整體上仍是比較平穩的環境。從對當前經濟的判斷上看,確認了基本面出現顯著的向好跡象,即一季度經濟超預期,政策仍維持相對寬松,只是由于經濟基本面有所好轉而增加一些觀察期和靈活度,不可理解為政策轉向。另外更加可喜的是,通篇更加強調結構性問題和結構性改革,不是“大水漫灌”,這對于經濟內生動力的發掘有巨大的意義。因此,政策層對市場整體仍是偏友好的,后續對經濟的觀察也要從簡單的政策放松,轉向更加積極的關注基本面走勢。對于股票市場而言,“慢牛”的基礎越發清晰,投資邏輯逐漸從分母端轉向分子端,優先發掘基本面觸底的子行業;對于債券市場而言,無需擔憂政策全面轉向收緊,但短期經濟增長和通脹走勢并不支撐債市快速轉好,建議把握波動中的價差交易。

債券市場方面,上周央行重啟逆回購,并通過“逆回購+ MLF”的組合等量對沖到期MLF,全周凈投放資金1325億,稅期資金利率沖高回落。央行一季度例會重提“總閘門”,對利率債影響有限,債市投資者可能仍普遍認同貨幣政策尚不至于轉向。周三經濟數據超預期后,債市很快消化利空,反映為“利空出盡后的利好”,此后10年期國開活躍券在兩日內最高出現了10bp以上的下行。全周來看,利率債收益率曲線整體趨于陡峭化。信用債明顯調整,跌幅主要來自周一、周二對信貸數據的補跌。9M、1Y期限信用利差壓縮,其余期限明顯走闊,尤其是3Y至7Y期限調整幅度較大,顯示市場對久期策略比較謹慎。國壽安保基金認為,一季度數據中最為超預期的在于信貸和地產,避免推高資產價格(尤其是房價)可能是制約短期定向降準落地和貨幣政策進一步寬松的主要原因。整體來看,當前政策進入觀察期,“宏觀政策要穩”的思路下,貨幣政策尚不至于轉向。上周股市、債市和商品市場糾結的走勢中,比較明確的是債市對風險偏好十分敏感,這可能將是4月下旬數據真空期內影響債市的主要因素。預計政治局會議對債市的沖擊有限,短期債市的交易性機會依賴于股市和商品表現,進一步做多空間則需要基本面的配合。

股票市場方面,上證綜指本周漲2.58%,行業漲幅前三為家用電器(9.71%)、通信(8.52%)和采掘(6.21%);漲幅后三為農林牧漁(-0.07%)、商業貿易(-0.14%)和房地產(-0.20%)。國壽安保基金認為,在牛言牛,要提高對估值的容忍度。對于短期來看,維持4月市場區間震蕩的判斷。中期觀點不變,政策環境和基本面環境均有改善,有望支持股票市場走出“慢牛”格局。行業配置上,關注減稅+流動性邊際略緊的配置方向。行業上對養殖、非銀等板塊的觀點不變,新增新能源汽車產業鏈;另外要提示行業配置重要性開始回落,重龍頭白馬輕行業配置可能會出現,行業間差異不大,輪動較多較快。

另外,市場短期出現了一些分歧,主要在于對政策節奏判斷上。國壽安保認為,今年以來市場快速上漲與政策放松預期有直接關系,但目前若認為是“政策放松證偽”則明顯有誤,市場后續將逐漸轉向盈利端,而且考慮到減稅因素盈利端遠比悲觀預期要好,若市場出現了一些短期波動,可能是提供了較好的中長期配置時點,大概率這一時點在未來的1-2個月,應積極布局。





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