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盈利數據小有波動,對市場影響甚微

時間:2019-10-28

9月工業盈利走弱,符合宏觀經濟的走勢,四季度數據大概率維持穩定。9月工業增加值等數據跳升,但是單月盈利走弱,國壽安保認為,9月單月數據的跳升一方面有臺風影響,另一方面也有庫存的波動,所以通盤看三季度業績基本與二季度增速是持平的,仍然顯示出比宏觀經濟增長更好的企業盈利。進一步,我們有理由相信上市公司三季報單季度增速大概率也與二季度基本持平,因此二季度末以來的“宏觀弱,微觀穩”的情況可以延續。另外具體從行業上看,必選消費仍維持在較好水平,計算機通信和其他電子制造仍延續加速改善,這與近期股票市場趨勢也擬合較好,根據行業趨勢的外推,這種優勢大概率仍能延續,因此市場風格大概率還能繼續維持這一格局。

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債券市場方面,臨近稅期資金利率逐漸上行,央行加大逆回購投放,短期貨幣政策態度以穩為主。9月經濟數據中,地產韌性超預期,疊加生產反彈,市場情緒再度轉向謹慎。全周利率債收益率曲線整體小幅陡峭化上行,信用債表現好于利率債,中低評級信用利差壓縮。展望后市,由于外需跟隨全球經濟共振走弱的趨勢未發生改變、消費持續反彈動力不足、房地產進入下行周期及基建擴張受限等因素,未來宏觀經濟仍處于筑底階段,向上彈性不足。7月政治局會議和央行二季度貨幣政策執行報告判斷“經濟下行壓力加大”,政策穩增長的信號更強。但這一輪寬信用的結構性導向更為明確,要求金融資源由地產向制造業和民企中長期融資傾斜,可能會限制未來信用擴張的速度。當前食品CPI與核心CPI走勢分化,市場通脹預期升溫,未來兩個季度CPI同比有持續破3%的壓力。國際市場上,發達市場基本面數據惡化,疊加美歐貿易戰升級、英國脫歐談判進展反復、中東地緣政治事件頻發,期間國際市場波動可能加大。國內央行堅持穩健思路,但貿易談判進展起伏和國際經濟、金融環境動蕩的背景下國內貨幣政策仍有相機抉擇的空間。短期國內市場寬松預期落空,疊加通脹預期升溫,利率調整有助于為后續交易提供空間。從中長期來看,基本面和流動性環境對債券市場的支撐依然明確,對債券市場持謹慎樂觀態度。

股票市場方面,上周市場延續震蕩,略偏強,市場沒有明顯的風格和趨勢。上證綜指,中小板指和創業板指漲跌幅分別為0.57%,1.97%和-1.09%。從行業指數來看,農林牧漁(10.27%)、電子(3.20%)、銀行(1.71%)、房地產(1.58%)、輕工制造(1.41%)等行業表現相對較好,休閑服務(-2.41%)、醫藥生物(-1.04%)、交通運輸(-3.58%)、電子(-2.92%)、通信(-2.74%)等行業表現靠后。國壽安保基金認為,市場風險偏好仍在動蕩中,市場糾結的核心因素在通脹,甚至部分市場參與者開始接受“類滯脹”的大類資產配置邏輯,我們傾向于對市場不宜過度悲觀,但確實一個季度的視角上難有趨勢性行情,還是結構性機會為主。我們認為,通脹是當前市場糾結的核心點,市場也是按照通脹上行的投資邏輯在演繹,但有一些分化和差異,主要是因為,一是當前的通脹上行仍然是結構性的,剔除肉類價格仍在下行,盡管歷史經驗CPI超過3%后普遍會引發通脹預期,但配合當前經濟走勢大概率不會普遍上行。二是近期經濟波動的壓力仍然不小,后續對沖經濟下行的政策不會太少,目前可以觀測到基建端有發力的跡象,因此如果信貸上有所配合預計流動性不會因為通脹收縮太多。三是盡管通脹上行對股票市場估值的壓力較大,但部分結構性的利潤改善比較確定,尤其是與產業趨勢高度一致,有望大幅對沖估值層面的影響。因此,我們認為,四季度整體股票市場流動性偏寬的環境下,市場大概率維持震蕩格局,結構性行情仍可以積極關注。后續在結構和行業上,產業趨勢更好的科技龍頭仍是比較好的配置方向,另外部分低估值板塊可以關注。

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